对话美国传奇对冲基金经理比尔米勒：靠亚马逊和比特币反杀

对比尔·米勒来说，这是一段漫长的旅程。 四年前，当他加入美盛时，“我的净资产为负，但我每年赚 39,000 美元，”他说。 这位前哲学系学生和军事情报官从默默无闻的人成长为投资巨星，在担任 Legg Mason 价值信托基金经理的 15 年期间击败了标准普尔 500 指数。 然后一切都崩溃了。

在 2008-2009 年全球金融危机期间，米勒对贝尔斯登和 AIG 等有毒股票进行了灾难性的逆向押注。 Value Trust 在 2008 年损失了 55%，管理的资产从大约 770 亿美元下降到大约 200 亿美元。 许多人抛弃了他，但米勒证明他们大错特错。

在他自己的公司 Miller Value Partners，他再次获得了令人眼花缭乱的回报。 截至 3 月 31 日，Miller Opportunity Trust (LMNOX) 在晨星的一年期、三年期、五年期和十年期中型股混合类别回报中排名前 1%。 从 2020 年 3 月 23 日 COVID-19 引发的市场低点到 2021 年 3 月 31 日，该基金的回报率为 201.7%，而同期标准普尔 500 指数的回报率为 78.5%。

但仅靠这些数字并不能完全说明米勒从灰烬中崛起的全部故事。 在我的新书《更富有、更聪明、更快乐：世界上最伟大的投资者如何在市场和生活中获胜》中，米勒将他的个人赌注押在了亚马逊身上。 在危机期间，随着股市暴跌，他增持了看涨期权。 结果，他现在将自己视为亚马逊最大的单一个人股东“不叫贝佐斯”——而不是麦肯齐·斯科特，后者正在与公司创始人杰夫·贝佐斯离婚，然后改了姓氏。

2020 年，米勒告诉我，他在亚马逊的个人投资组合激增至其投资组合的 83%。 上周，拥有亚马逊二十多年的米勒在接受《巴伦周刊》采访时表示，他对比特币的投资收获了一笔意外之财，现在它的价值甚至超过了他在亚马逊的股份：“我开始以大约 200 美元的价格购买比特币，直到每个 300 美元，我的平均成本约为 500 美元。”比特币的价格现在约为 53,000 美元。

米勒对亚马逊和比特币的押注对他的财富产生了惊人的影响。 当被问及说他现在是亿万富翁是否公平时，他回答说：“是的，这很公平。” 以下是我们谈话的编辑版本。

《巴伦周刊》：目前的投资环境如何？

Bill Miller：人们常说存在很多不确定性，但市场、经济或未来什么时候才能确定下来？ 我现在只想明白。 小说家VS奈保尔说：“我相信准确把握现在，就能预见未来。” 那么现在发生了什么？ 经济正在加速发展。 通货膨胀不是问题。 美联储将在不确定的未来将利率锁定在零。

自然，市场各方面都存在对估值的担忧，但是，如果情况不发生变化，今明两年收入将快速增长。 我相信 40 年的债券牛市已于去年 3 月 23 日结束，而我们正处于债券熊市中。 但是，我们仍然可以找到很多不仅有吸引力而且非常便宜的股票，我们不必涉足价格过高的股票。

《巴伦周刊》：风险在哪里？

Bill Miller：至少有 50/50 的机会一切都会成功。 但从长远来看，通胀风险高于以往，而且以 25% 的速度增长的货币供应量肯定会流向某个地方，其中一些将流入实体经济价格。 人们正在采取行动提高最低工资，这是一件好事。 这可能会导致未来一两年企业的利润率受到一定压力。 让公司税回到 28% 几乎不是问题，但它不会扼杀任何经济活动。 所以我认为股市阻力最小的路径仍然是上涨。

《巴伦周刊》：你卖掉了你在亚马逊的部分个人股份吗？

Bill Miller：不。我仍然认为亚马逊的股价会在三年内翻一番，所以我为什么要卖掉它？ 首先，它并不昂贵，根据价格与毛利率和企业价值与 Ebitda（未计利息、折旧和摊销前的收益）的历史区间交易。

但2020年世界数字化进程加速，亚马逊收入增长近一倍。 现在，如果亚马逊网络服务 (AWS) 是一家独立的上市公司，它的市值将达到 5000 亿美元，而亚马逊的市值为 1.6 万亿美元。 几年后，广告业务的价值可能至少达到 5000 亿美元，而 AWS 的价值可能达到 1 万亿美元。

这几乎是亚马逊今天的全部市值。 因此，零售业务是免费的。 然后，他们拥有庞大的 B2B 业务，五年前几乎白手起家，现在价值 250 亿美元，盈利，而且他们还有自己的自有品牌业务。

您还可以选择送货业务：他们正在制造飞机，并且已经订购了 100,000 辆电动送货车。 因此，他们将拥有至少与 FedEx 的 UPS 一样广泛的网络。 亚马逊正在建设能力的原因是因为他们希望能够处理他们所有的交易。 但随后，他们将建立过剩产能，然后将其出售。 显然，他们的经济状况在内部会有很大不同，因为所有这些成本都将分摊到更广泛的业务基础上，而且该业务甚至还没有计入价格。

《巴伦周刊》：如果你是第一次购买亚马逊，你现在会投入多少？

Bill Miller：我可能会把我净资产的 20% 或 30% 投入其中，风险很小。 如果反托拉斯法发生变化，美国人的情绪发生变化，他们就会攻击亚马逊并将其拆分，太好了！ 那么比特币采访人物，它的价值就更高了。

《巴伦周刊》：你在比特币上发了大财，持有比特币的逻辑是什么？

Bill Miller：比特币是一种去中心化的、无需许可的、点对点的计算机网络，它是永久性的并且难以破解。 当你购买比特币时，你在该数据库上购买了一个插槽，几乎所有这些插槽都已经分配好了。 全球只有2100万枚比特币，已经开采流通的比特币有1850万枚。 因此，我们还有 250 万未开采。 这是基本经济学：去年的供应增长了 2.5%，今年增长了 2%，那么需求增长快于还是慢于 2%？

摩根士丹利会让他们的客户购买比特币，高盛会让他们的客户购买比特币……每一家大银行都会这样做。 加拿大和巴西已有比特币 ETF，其中 5 只已在美国注册。

世界上估计有 4700 万百万富翁，如果他们每个人都想拥有一个比特币，他们做不到——因为这样的东西只有 2100 万。 而公司资产负债表上有多少千亿美元的现金可以用来购买比特币？ MicroStrategy (MSTR) 大张旗鼓地将其所有现金投入比特币，特斯拉 (Tesla) (TSLA) 将现金转为比特币，但采用率变为零。 供需不对称导致了现在的样子。

巴伦周刊：世界需要比特币吗？

Bill Miller：在我看来，比特币是解决经济难题的一种方法。 由于政府对货币供应和银行体系的垄断，导致了美国一系列的违约、国有化没收、通货膨胀，甚至货币增长高达25%。 比特币保护你免受所有这些事情的影响。

《巴伦周刊》：您如何评价比特币？

Bill Miller：许多较大的比特币所有者表示，将其视为数字黄金的最佳方式。 黄金是模拟的，而比特币是数字的。 它远远超过黄金作为保值手段的价值比特币采访人物，不仅因为它10年来每年以200%的速度增长，还因为你无法带着价值数百万美元的黄金逃离你的国家，因为它的体积巨大且难以获取分割，而你可以在不到一秒的时间内以非常低的成本将比特币发送到任何地方，而且它几乎可以无限分割。

我所见过的最好的猜测是，世界上大约有价值 10 万亿美元的黄金，一些在珠宝中，一些在中央银行，还有一些在 ETF 中。 比特币的市值约为 1.1 万亿美元。 我非常有信心，在一定的合理假设下，比特币可以涨10倍，也就是它的总价值可能与黄金持平。

仅仅因为某些东西已经存在了数千年并不意味着它不能被其他东西取代。 我们以前骑马，然后我们有了汽车。 是什么让人们改变对比特币的看法？ 当其他人都将它添加到他们的投资组合中时，他们会很乐意以 500,000 美元的价格购买它。 事情就是这样。 回到亚马逊。 人们讨厌它——直到最后，它变得有点制度化，聪明的人拥有它，沃伦巴菲特说贝佐斯是一个商业天才。

《巴伦周刊》：你喜欢被低估的股票吗？

Bill Miller：我喜欢通用汽车 (GM)。 过去是问题的一部分，现在是解决方案的一部分。 它曾经是一个巨大的污染者，无法解决自己的问题。 现在恰恰相反。 您正处于将所有新车从内燃机转向电动汽车的阶段。 但通用汽车的估值并未逆转。 总而言之，你可以很容易地得出一个比当前股价高出 50% 的价格，接下来你可以很容易地得出一个比当前价格高出 100% 的价格。 在市盈率约为 20 倍的市场中，它的市盈率仅为 8 倍。 鉴于可选性，通用汽车当然不贵。 人们对应对气候变化感到兴奋。

这是一个巨大的机会，因为汽车行业正在彻底改造。 市场表现得像特斯拉要吸干所有的利润，但每个人都在竞相研发和生产电动汽车，而且已经遍布全球。 特斯拉要保持差异化的平台将非常困难。 我最近看到了新的凯迪拉克车型，多漂亮的车。 这将带来闪电般的发展，并将改变通用汽车的形象。

《巴伦周刊》：谢谢，比尔。

翻译 | 北辰