顾彦西：从比特币到CBDC，简析数字资产全球流动与金融市场基础设施建设的关系

比特币是数字资产世界发展大爆炸的起源。 比特币被设计为一种电子现金，但不与任何法币或实物资产挂钩，完全是一种技术产品。 支持比特币流通的底层网络是全球性的。 任何人都可以加入比特币网络，或提供记账以获得比特币奖励，或直接在网络上流通和使用比特币。 当比特币在市场上交易时，比特币就成为一种以法定货币计价的资产，从而具有价值。

以太坊的出现是数字资产世界发展的里程碑。 人们可以基于智能合约定制各种数字产品。 只要这些数字产品在市场上交易，有市场定价，这些数字产品就成为资产。 以太坊成为支撑这些数字资产流通的底层网络。

2017年和2018年出现的使用代币进行融资，进一步推动了市场的发展。 随着比特币、以太坊以及越来越多的通证在市场上的出现，支撑这些加密数字货币流通的相应底层基础设施也开始建立起来。 这包括交易平台。 与此同时，市场上开始出现法定货币与加密数字货币之间的兑换服务。 为了满足市场上的这种需求，USDT应运而生。 USDT已经成为全球加密数字货币交易的基本交易媒介，扮演着数字货币的角色。

随着2018年和2019年全球监管辖区对代币融资的监管措施落地，部分辖区开始合规开展资产代币化。 例如，在美国市场，代币被用来代表房地产和私募股权基金等另类资产。 为满足代币化资产的流通和交易，在合规的前提下，美国市场出现了提供相关服务的平台，如代币生成平台、交易平台、营销平台等。 近两年，甚至有企业开始直接申请在美国设立证券型代币交易所。 因此，在美国市场，提供数字资产全生命周期管理的基础金融市场服务正在形成。

市场意识到区块链技术的潜在价值后，开始付出更多努力对其进行改进，使其成为真正的金融市场基础设施的底层技术。 在它之上改进的技术现在被称为分布式账本技术。 分布式记账技术保留了区块链技术的一些重要特征，如共识记账、不可篡改的交易记录等。 但同时在共识机制和隐私方面也有更好的改进。 因此，分布式账本技术适合作为金融市场的基础设施。 通过这几年的发展，市场上出现了一些可以作为金融市场基础设施的分布式技术底层，比如Corda。

金融市场基础设施的一个基本组成部分是货币。 在区块链技术驱动的各种创新中，数字货币是一个主要的发展产物。 USDT是市场上第一个对美元的数字稳定币。 之后，更多合规的数字稳定币开始出现。 Libra的出现，将数字货币的发展推向了前所未有的高度。 在 Libra 最初的设计中，其稳定币的目标是在全球范围内流通的数字稳定币，甚至超越现有的法定货币。 然而，面对全球主要金融监管地区的反对，它采取了一个折衷但更可行的策略，即在现有法定货币的基础上发行一系列数字稳定币。 现在看来，Libra 将向市场推出其稳定币。 鉴于 Facebook 和 Libra 协会其他成员的全球影响力，预计 Libra 稳定币将在全球范围内使用。

最重要的是对于新型金融市场基础设施的建设，Libra的出现直接推动了世界主要央行CBDC的发展。 各国央行发行的CBDC将成为金融市场的主要交易媒介。 CBDC 在相互之间的互操作性和支持交易方面将有很好的改进。 同时，更重要的是，CBDC的上线也意味着相应的底层技术设施的出现。 而这个底层技术很可能就是分布式记账技术。 从技术发展的角度来看，除了分布式记账技术之外比特币基础技术，不可能再有另一种全新的技术来支持CBDC的发行。

在金融业务流程方面，DeFi的应用探索也在不断发展。 在过去的两个月里。 DeFi 的应用呈爆发式增长。 DeFi的本质是将金融业务流程自动化，在不需要金融中介的情况下完成一些基本的业务流程，比如抵押贷款、稳定币生成、自动做市交易等。 区块链技术本身和 DeFi 的应用将取代目前的许多金融中介服务。 这些功能是金融市场基础设施的基本组成部分。 因此，未来的金融业务将在完全不同的金融市场基础设施上以不同的方式开展。

在实现数字资产全球流通和金融市场基础设施建设方面，瑞士数字资产交易所的模式值得借鉴。 首先，它使用分布式账本技术作为其金融市场的基础设施。 因此比特币基础技术，从技术角度来看，其上产生的数字资产有可能在全球范围内流通和交易。 在数字货币方面，它很可能采用其瑞士法郎数字稳定币，或瑞士中央银行发行的CBDC。 因此，在交易媒介上，也优于现有的法币流通形式，实际上可以在全球范围内流通和便捷使用。 在数字金融产品方面，将依托其交易所成员产生的各种新型数字金融产品，而不是传统的权益类产品。 所以在交易产品上，也会满足市场的需求。 它实现了交易市场的增量，而不是在现有市场上竞争。

瑞士数字资产交易所的经营宗旨是为数字资产的产生、流通、交易、结算提供全周期服务。 为了实现这一目标，它推动了瑞士金融市场金融市场基础设施的发展。 现在瑞士央行的CBDC正在瑞士数字资产交易所同一金融市场基础设施上测试发行和流通。 相信未来，瑞士数字资产交易所也会逐步将各种DeFi应用落地到其业务流程中，包括借贷和做市流程。 瑞士数字资产交易所的目标是向全世界提供金融市场基础设施服务。 为了实现这一目标，它在技术和产品选择上都采用了正确的执行策略。 在未来的金融市场上，瑞士的影响力将因此而变大。

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