如何识别期货市场价格操纵者？暴涨背后的投资基金或“推手”

华夏时报记者叶青北京报道

今年以来，大宗商品价格暴涨，资本炒作路径发生了一些新变化。事实上，如何识别期货市场的实际操纵者，一直是多年来惩戒追究过程中的一个难点。上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、中金所、上海能源交易所近日公布了对《违规处理办法》的修订。

《办法》明确，期货市场参与者违反交易所实际控制关系账户管理规定的，处50万元以下罚款，包括：存在实际控制关系，但拒绝无正当理由拒不回复，或者未如实回应交易所的询问和调查，或者隐瞒实情，故意回避的；其他情况；提供虚假材料申请终止实际控制关系。

但是，有人说，对于实际操纵期货，50万元的罚款根本不在乎。那么，什么样的投机资金能够引起期货市场合约价格的全方位变化呢？

对此，中国投资协会中央研究咨询部主任张涛在接受《华夏时报》记者采访时表示，一般来说，任何以投机为目的的投机资金都可能引发期货市场的各种炒作。期货合约的价格变动。但是按照投机交易的标的和投机主体来看，差距非常大。甚至可以说，一些机构的投机交易对于期货市场合理价格的形成是非常有利和不可或缺的。因此，不能一概而论。除了商品生产和消费之间的供需关系外，普通散户对商品价格影响不大。

散户投资者和基差交易并不可怕

据记者了解，在期货市场上，从参与投机交易的主体来看，散户的个人交易100%属于投机交易。只要此类主体按照规则进行交易，就不会对期货市场造成损害，是期货市场不可或缺的风险分散者。散户投资者对市场价格的变动没有决定性的影响。参与投机交易的第二种实体是金融公司。

在金融公司中，一些风险管理公司、期现货交易公司和商品基金公司都是投机交易的公司，各自的交易目标差异很大，所以没有共同推进一致价格的交易依据商品在市场上的流动。它们对商品价格的变动影响不大。

此外，在商品基金公司中，有大量专门从事基差收益的公司，在市场上发现价格错位后成为搬运工。他们会卖出错配的高价资产，低价买入错配的相同资产，拉平同种商品在不同市场的价格，并获得错配的价差。他们是搬运工，他们的作用是使价格回到正常的价差水平。投对了就收手续费，投错了就亏本了。

张涛告诉《华夏时报》记者，上述各类交易主体均为“价格敏感型”交易主体。他们都对商品市场的价格非常敏感，并且会遵循自己的交易目标。根据市场价格调整交易头寸。它们是市场价格形成过程中不可缺少的共同作用的主体，也是期货市场提供市场流动性的交易主体，是期货市场不可缺少的交易主体。

投资基金或商品崛起背后的“推动者”

除上述两类交易主体外，记者发现，第三类交易主体是配置资金的投资机构，类似于指数投资机构和长期投资基金。此类机构不属于商品市场机构，多为与证券公司有关系的证券基金和金融机构。此类机构对商品市场价格不敏感，将期货和商品作为资产配置到投资额度内。

张涛说，因为是资产配置，他们按照数量配置买合约。在购买过程中，他们不注意价格变化，买够了就会长期持有。涨价后不卖，还要增加计划中的投资额。这样的机构不在乎价格是高是低。

记者了解到，此类机构原本是资本市场的投资机构，其资本持有量是大宗商品市场的数十倍。期货合约不断被移动和持有。按照目前期货市场的成交量，商品期货的价格自然是难以承受的。

张涛告诉《华夏时报》记者，如果允许这些机构的资产配置方案交易，商品期货市场的价格将被买进天。此类机构持仓基本不动，极大地抑制了市场流动性和交割仓单数量，导致交易合约扩大，合约信用相对收缩。因此，资产配置的投资资金是投机交易价格上涨趋势的依据。在全球范围内也是如此。

此类资金进入后，市场流动性受到挤压，市场流动性随着价格变化而逐渐消失。市场流动性消失后，其他投机者只能在绝对价差的一侧进行投机，原本的交易标的都无法成交。就这样，商品期货市场的格局被冲垮了。那么，为什么二季度大宗商品价格暴涨？上半年，正是市场供给不足导致了投机资金的判断，这是大宗商品大幅上涨的首要条件。

国际投行也给出了年度涨幅报告，而金融市场本身具有“自我实现”的市场特征，因此存在趋势性涨幅。但今年，期货市场的资金规模已达万亿，与原有的市场规模无法比拟。在万亿资金的情况下，合约信用没有相应扩大，价格出现异常是正常的。

同时，加上期货公司近年来发展了大量的机构客户，应该会有大量的投资资金进入商品市场进行资产配置。做资产配置的机构太多，会挤压市场的流动性。当没有流动性或流动性减少时，会导致其他投机同向交易，保证金的增加会驱逐反向交易。 ，引发市场共鸣。

更高的利润和费用会压低价格吗？

那么，提高利润率和费用会结束价格上涨趋势吗？期货行业人士宋超告诉《华夏时报》记者，答案是否定的。而效果可能恰恰相反。由于保证金是交易结算的信用保证，不会推高或压低市场价格。提高保证金只会降低市场的流动性。

宋朝说过，就像你一个人点一车牛奶，牛奶的价格永远不会下降，因为你付了50%的定金；如果您支付 5% 的押金，牛奶的价格将会上涨。相反，在上涨的过程中，增加保证金对空头不利。价格下跌对多头不利。保证金影响交易成本，在涨势中驱逐空头头寸，并推高价格。在秋季，它把多头赶出市场，进一步压低了价格。

手续费也增加了交易成本，这也消除了流动性。投机机构做资产配置的目的是长期持有，交易量也不多，所以提高手续费不会让他们从流动性受到挤压的情况下退出。在市场价格走势一致的情况下，需要增加流动性，甚至解除停牌，让市场快速恢复流动性。这些可能与公众认知相反，因为金融市场的关键是流动性。如果不了解流动性，可能会有负面的市场看法。

这些分仓或分资金入期货市场的投机机构，是否有推高价格的动机？答案是不。投资基金资产配置机构的交易不是价格敏感交易期货主力如何玩散户，而是配置资金的交易。无论价格高低，都需要在一个时期内买入买入合约的资金。完成持仓量，并不是完成价格的盈亏目标。因此，他们本身并没有推高价格的主观动机。

但客观上，他们推高了价格并长期持有，抹去了市场上宝贵的流动性。这样，价格就上涨了。然而，虽然他们没有推动物价上涨的动力，但为什么投资基金在商品市场上配置资产，造成商品价格的不合理变动？原因是公开的，其实很简单。

张涛说，投资是一种实现未来收益的权利，取决于想象。不过，回到期货市场，对于大宗商品来说期货主力如何玩散户，还有另一层意义。农产品需要耕作，受土地、降雨、阳光、风、授粉、温度、生长周期、自然灾害等自然资源以及生产工具、资金、劳动力、选种等非自然资源的限制、运输、储存因此，它的产量是有限的，不能凭想象来决定。

工业产品也是如此，受限于产能、运输、工业技术等条件。证券投资公司如果需要按照自己的想象配置资产，就去期货市场购买配置好的商品资产，商品期货价格不可能不变形。商品期货市场是一个以生产和消费的供求关系决定其价值的交易市场，而不是一个基于投资想象的资本市场。商品期货市场合约背后的实物是有限的，也就是说期货交易所合约背后的信用是有限的。期货合约的头寸越大，相对合约背后的信用越低。商品期货市场需要对价格敏感的投机交易者，而不是资产配置投资交易者。

张涛指出，证券公司的指数基金、投资基金、商品配置的综合理财产品，都是对商品期货市场价格不敏感的投资机构。市场流动性具有破坏性。流动性被挤压后，市场自我实现的涨跌趋势来了。

证券投资机构可以不投资期货市场吗？在期货市场上，也有想象定价的资产，比如股指期货，所以可以对股指期货做资产配置。股指期货其实是为他们服务的，但是到了商品期货市场，问题就更大了。交易所出台新规加大对违反交易规则的处罚力度，原则上是正确的。

但是，更重要的是限制期货公司从券商处挪用投资资金，期货公司不能按照分配给资产投资的保证金数额来奖励。期货公司在此类保证金进入过多时应受到一定的处罚。相反，通过抽空制造企业和交易的利润，可以增加奖励的权重。在对机构的监管中，也要做到分类、穿透。